上交所股票期权的断路器机制

上交所股票期权的断路器机制

境外成熟市场目前有针对整个市场和某个标的证券的断路器机制，上交所首次将断路器机制引入到单个合约的层面。我国A股市场有10%的涨跌幅限制，股票期权也设置了涨跌幅。但是由于期权价格较低，期权价格的变动主要关注绝对值的变化，相对百分比的变动可能会非常大。断路器机制通过暂停单个期权合约的连续交易，在市场价格大幅波动时，给市场一个冷却和反应的时间，起到缓冲的作用，同时也可有效防范过度炒作或错单交易导致的剧烈波动。

根据我们设计的期权涨跌幅公式，我们计算了相对于期权价格的涨跌幅比例，并同时计算了根据期权delta计算得到的涨跌幅比例（期权价格涨跌幅＝期权delta绝对值×标的股票前日收盘价×10%）加以比较，如表6.4和表6.5所示。

表6.4　期权涨跌幅比较（期权期限8周）

续表

表6.5　期权涨跌幅比较（期权期限4周）

续表

从表6.4和表6.5我们可以观察到，对于实值期权，我们的涨跌幅公式所给出的涨跌幅与delta涨跌幅是比较接近的，且随着实值程度的提高，二者的差距越来越小。因此，对于实值期权，实施断路器机制的必要性不大，涨跌幅限制可以有效发挥作用。对于虚值程度较高的期权，相对于delta涨跌幅，我们的涨跌幅公式所给出的涨跌幅度仍然很大，且随着虚值程度的提高，二者的差距越来越大。因此，我们可以考虑在虚值期权价格出现剧烈升降时，通过断路器机制来暂停虚值期权的市场交易，市场参与者可以重新评估市场状态，减少不理智的交易行为。

我们设计的断路器机制是在连续竞价交易期间，合约盘中交易价格较最近参考价格上涨、下跌达到或者超过50%，且价格涨跌绝对值达到或者超过该合约最小报价单位5倍，该合约进入3分钟的集合竞价交易阶段。集合竞价交易结束后，合约继续进行连续竞价交易。

在最初的设计中，断路器机制是当盘中价格涨跌幅度超过30%时，进入5分钟的集合竞价。2013年12月26日开始，股票期权开始全真模拟交易，根据全真模拟交易的运行情况，我们发现断路器机制的触发次数很多，尤其是对于虚值期权，说明断路器机制对于抑制虚值期权的炒作发挥了重要作用；另一方面，断路器机制触发次数过多，说明30%的价格波动幅度设置偏小，而且5分钟的集合竞价时间偏长，对合约的连续交易造成了一定的影响。在经过认真测算之后，我们将参数调整为价格波动超过50%以上且价格涨跌的绝对值超过该合约最小报价单位5倍的，进入3分钟的集合竞价，防止因为合约价格绝对值过小而频繁触发断路器机制。

此外，在最初的设计中，当距离收盘不足3分钟，即下午14：57分之后不会触发断路器机制，后来考虑到可能存在利用最后的3分钟时间进行炒作或者价格操纵的情况，为了防止尾盘出现价格异动或者错单交易，将最后3分钟改为收盘集合竞价，在14：54—14：57之间触发断路器的，直接进入收盘集合竞价，最长可能出现6分钟的收盘集合竞价。

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