境外股票期权行权指派模式
境外股票期权行权指派模式
一般地，对期权买入者，要么以权利金市价卖出（即平仓），要么选择持有到期。持有股票期权的投资者，到期时，可以选择以下两种方式进行结算：一是让期权合约到期失效（自动放弃），二是行使合约交收相关标的证券（行权）。
理论上，投资者对实值期权应该会提出行权，对虚值期权不提出行权。但在实践中，并不是所有持有实值期权的投资者都会提出行权，可能有部分投资者会选择放弃；对虚值期权，也可能有投资者选择行权，那么，这些提出行权的合约该如何分配给那些出售者呢？或者说，如何公平公正地进行行权指派？
纵观全球提供期权结算的结算机构，其行权指派主要有四种模式：一是随机指派模式；二是按比例分配模式；三是先进先出（FIFO，First-in，First-out）模式；四是后进先出模式。
表4.5 全球各大交易所期权行权指派原则
注：先进先出（First-in，First-out）模式主要是美国少部分结算会员（对结算机构分配给自己的指派）用于其客户。我国的权证行权使用后进先出模式
1.随机指派模式
一般，境外结算机构对执行履约的分配采取随机指派原则，产生履约参考名册，并进行清算和交割（包括标的过户），期权到期头寸因履行交割而自动消失。在美国，结算会员根据结算机构分配给自己的履约数量，对自己客户可采取的分配方法可以是随机原则（最常用）、“先进先出原则”或者经FINRA（美国金融业监督局）同意的其他公平公正的随机分配方式。
目前，大多数国家或地区期权市场的期权指派均采用随机指派模式，包括欧美成熟市场、中国香港、中国台湾、韩国等，都是采用随机原则自动产生履约名册。
具有代表性的随机指派模式有两种。
模式一：单边随机指派，根据要求行权数量随机确定每个持有空头合约的结算单位被指派数量。
OCC（美国期权清算公司）作为世界上最大的股票衍生品清算机构，就是采用这种随机指派模式，对持有空头未平仓合约的结算会员分配履约数量，再由结算会员根据一定的方法产生最终履约名册。OCC随机指派后，结算会员可采取随机原则、FIFO“先进先出原则”或者经FINRA（美国金融业监督局）同意的其他公平公正的随机分配方式对自己的客户进行指派。大多数结算会员公司采用随机指派方法，根据FINRA的规定，各结算会员公司的随机指派流程须符合标准流程。
OCC随机行权指派方法具体为：首先为每个有行权要求的期权品种设置一个“转盘”，把该品种的全部空头未平仓合约放入“转盘”。放在“转盘”上的位置是根据一个独特的数据库分配的位置账户（即一个能代表有效的位置的账户或子账户）来排序的。在一个联合做市商账户中，每个独立的做市商都分配了独特的字母，分配一个独立的位置账户。一个位置账户对应唯一一个结算账户。把该品种的要求行权合约数加总，如果少于空头未平仓合约，行权指派以每轮25张合约为标准进行指派（如果要求行权的合约总数与空头持仓量相同，那么该系列的所有空头将自动指派）。系统计算出“轮盘”上第一次指派的随机起点，第一个25张被指派的合约从被选中的随机起点开始分配，另一个随机变量就是每轮分配之间的“跳跃间隔”。初始跳跃间隔的计算公式如下：
S＝某合约要求行权总数
T＝轮盘上的合约总数
I＝每次分配数量
1）T1＝S/I（小数点保留6位；T1四舍五入为整数）
2）初始跳跃间隔＝（T/T1）一I（小数点保留6位并存储以备后用；初始跳跃间隔为去掉小数点后的数字取整）
3）如果初始跳跃间隔小于0，那么初始跳跃间隔记为0。
结果中被去掉的小数部分用以确定第一个跳跃间隔，并存储以计算第二次跳跃间隔。完成第一次跳跃间隔后，接下来指派25个合约，指派完毕后，第二次跳跃间隔为最初的跳跃间隔（包括小数）与第一次跳跃间隔被截断的小数部分相加得出。被去掉和存储所产生的总的小数用于计算第三次跳跃间隔。重复这个过程，直到所有的行权指派完成。
以下举例说明：
指派间隔＝25
起点位置随机计算值＝1
该品种要求行权总数＝175
该品种空头未平仓合约总数＝355
初始跳跃间隔计算：
[总空头数/（总行权数/指派间隔）]一指派间隔＝[355/（175/25）]一25＝25.714286
第1次指派的25个合约从随机起点位置1开始，位置1—25被指派。
以上第1次跳跃间隔计算中，取整数部分25，存储0.714286以备后用。
第2次指派的25个合约从位置26＋25开始，位置51—75被指派。
计算第2次跳跃间隔等于最初的跳跃间隔加上一次截断的小数：（25.714286＋0.714286）＝26.428572，取整数部分26，存储0.428572以备后用。
第3次指派的25个合约从位置76＋26开始，位置102—126被指派。
计算第3次跳跃间隔等于最初的跳跃间隔加上一次截断的小数：（25.714286＋0.428572）＝26.142858，取整数部分26，存储0.142858以备后用。
第4次指派的25个合约从位置127＋26开始，位置153—177被指派。
计算第4次跳跃间隔等于最初的跳跃间隔加上一次截断的小数：（25.714286＋0.142858）＝25.857144，取整数部分25，存储0.857144以备后用。
第5次指派的25个合约从位置178＋25开始，位置203—227被指派。
计算第5次跳跃间隔等于最初的跳跃间隔加上一次截断的小数：（25.714286＋0.857144）＝26.571430，取整数部分26，存储0.571430以备后用。
第6次指派的25个合约从位置228＋26开始，位置254—278被指派。
计算第6次跳跃间隔等于最初的跳跃间隔加上一次截断的小数：（25.714286＋0.571430）＝26.285716，取整数部分26，存储0.285716以备后用。
第7次指派的25个合约从位置279＋26开始，位置305—329被指派。
计算第7次跳跃间隔等于最初的跳跃间隔加上一次截断的小数：（25.714286＋0.285716）＝26.000002，取整数部分26，存储0.000002以备后用。
至此，所有行权指派完毕。
图4.2 OCC行权指派流程图
香港交易所股票期权亦采用随机指派原则。随机指派流程如下：
首先，对有行权要求的某系列合约的所有空头定位，并把所有空头列在一个列表内。
其次，从列表中随机选择一个空头合约作为起点，按列表顺序依次分配被行权的合约。如分配至列表末尾仍有合约未被指派，则重复以上步骤，直到所有行权请求都被指派。
行权可能指派到SEOCH（香港联交所期权结算所有限公司）的一些结算参与者，他们自己或者代表客户提出了行权要求，这类指派被称为内部指派的合约。内部指派可以发生在结算参与者的不同位置账户之间。内部指派的股票交收和被指派给不同结算参与者之间的报告和结算流程相同。
通过DCASS（衍生产品结算及交收系统）指派完成后，SEOCH的结算参与者必须通过他们的后台系统执行随机指派流程对他们的客户进行指派。
模式二：双边随机指派，先从要求行权的全部合约中随机选出一份合约，再从所有空头中随机选出一份合约，分别持有合约的结算单位一一匹配。
CME清算所为四大期货交易所的产品提供结算服务，对CME（芝加哥商品交易所）和CBOT（芝加哥期货交易所）除了变通期权外，所有期权产品均采用双边随机原则进行指派。
2.按比例分配模式
除了随机分配原则外，结算机构最常用的还有按比例分配原则。如CME清算所为NYMEX（纽约商业交易所）、COMEX（纽约商品交易所）及CBOT的变通期权实施行权指派时就是使用按比例分配模式。
按比例分配指根据所持有的空头占全部空头的比例分配行权指派数。由于每一家结算会员公司均有多头未平仓合约提出行权，在所有持有空头未平仓合约的结算会员中分配，根据每一个持有空头未平仓合约的结算会员所持有的空头未平仓合约数占总空头未平仓合约数的比例来确定。
境外，期权的行权与指派发生于结算机构的结算会员公司之间，而不直接发生于最终持有多头或者空头期权的账户。结算公司不能擅自将自身持有的双边期权抵消，CME是唯一能将合约指派给各结算会员公司的机构。如A有1000份多头合约要求行权，而此时A持有20000份空头未平仓合约。尽管如此，A不能单方面地把这1000份合约指派给它自己持有的20000份空头合约。一旦CME完成行权指派，任何一家结算会员都将有责任作为代理人决定它的账户间的行权指派。
CME期权对不同产品采用不同的行权指派方法，随机指派或按比例分配，这里主要介绍按比例指派方法。
按比例指派指，由于每一家结算会员公司均有多头未平仓合约提出行权，在所有持有空头未平仓合约的结算会员中分配，根据每一个持有空头未平仓合约的结算会员所持有的空头未平仓合约数占总空头未平仓合约数的比例来确定。
例1：提前行权。
表4.6列示了美式期权某日空头未平仓合约持仓和要求行权的情况。假设不使用随机分配，而使用按比例指派的方法。
表4.6 美式期权某日空头未平仓合约持仓和要求行权的情况
续表
3510份行权将在三家持有空头未平仓合约的结算会员之间按比例分配。A和Z分别持有了总数为50000份空头中的20000张合约，因此，40%的行权将分别指派给这两家结算会员。Y持有了50000份空头中的10000张，所以，将得到20%的行权指派。如表4.7所示。
表4.7 行权指派情况
因为比例是确定的，所以只有如表4.7所示的唯一一种指派结果。
例2：到期日行权。
到期日的按比例行权指派与提前行权指派操作相同。与随机指派类似，也仅仅在于行权范围扩大到了所有多头未平仓合约。
然而，在到期日，即使是绝对确定的按比例指派过程也会遇到至少两种例外的情况。
大头针风险：假设该期权合约在临近到期日时为轻度虚值期权，一些多头也可能选择行权，因为这可以保证他们以执行价获得想要的全部标的期货。因此，这些被选择行权的合约将不会自动地不执行行权，但按照比例指派时就会被考虑。
