期权合约调整
期权合约调整
合约调整是指当标的证券发生分红、股份拆分合并等情况时，会对该证券作除权除息处理，此时期权合约的条款需要作相应调整。合约调整主要有两种方法，第一种是从合约的行权价及合约单位方面进行调整，第二种是从合约的行权标的物方面进行调整。从美国、德国、中国的香港和台湾、韩国的交易所（美国芝加哥期权交易所、欧洲期货交易所、香港联交所、韩国期货交易所）来看，主流的期权合约调整方案是直接调整期权合约的行权价及合约单位，而从合约的行权标的物方面进行调整的交易所仅为台湾期货交易所。
调整期权合约的行权价和合约单位
1.德国Eurex
德国Eurex交易所对期权标的股的正常分红不作合约调整，但是对分红奖励进行期权合约调整。首先确定R转换因子，其计算方法为：R转换因子＝（标的证券前收盘价一每股分红一每股额外分红）÷（标的证券前收盘价一每股分红）。这样调整后的期权合约单位的计算方法为：调整后的期权合约单位＝调整前的期权合约单位÷R转换因子；调整后的期权合约行权价的计算方法为：调整后的期权合约行权价＝调整前的期权合约行权价×R转换因子。同时，合约代码的标示字母将会自动加一，同样由于标的证券价格变动所产生的新加挂合约，其代码的标示字母还在下一次分红除息前保持为零。对于经分红调整后的期权合约的行权操作，除去新合约单位的多余部分，由于标的证券分红所产生的现金收益部分将根据现金支付的方式进行交割结算。
2.美国CBOE
根据CBOE的交易规则以及OCC的清算规则，CBOE上市的股票期权在其标的证券进行现金分红时，根据其分红情况决定是否需要对期权合约进行调整。当标的证券的每股分红小于0.125美元，那么就不对标的证券的所有期权合约进行合约调整；若标的证券的每股分红大于等于0.125美元，那么就对标的证券的所有期权合约进行合约调整，其调整的情况不同于Eurex的合约调整，首先根据标的证券的现金分红直接对行权价进行相应的扣减，比如，调整后的期权合约行权价＝调整前的期权合约行权价一每股分红。
CBOE对股票期权的标的证券发生送股及转增股的情况，对期权的合约单位及行权价格进行了调整要求。首先调整的是该期权的行权价格，即调整后行权价格＝调整前合约行权价格÷（1＋送股率＋转增率）。之后，对期权持有人或者创设人的期权持仓数量也需要作相应的调整，即调整后期权持仓数量＝调整前期权持仓数量×（1＋送股率＋转增率）。对于期权的合约交易单位，CBOE不进行调整，而是通过期权的场内交易自动对权利金的价格进行调整。
CBOE的股票期权代码主要由三个部分组成：（1）正股代码部分；（2）到期月代码部分及（3）行权价部分。其中，正股代码部分由三个字母组成，到期月代码部分由24个字母组成，前12个字母（A至L）表示认购期权的1月至12月，后12个字母（M至X）表示认沽期权的1月至12月。而行权价部分由20个字母（A至T）表示，其中A代表5，B代表10，直到字母T代表100。若正股的报价高于100元，那么字母A代表105，直到字母T代表200，并且依次类推。表3.22的一些字母是用于行权价格区间为2.5点的情况，这些情况主要出现在非常高股价的个股有了1股拆成2股的情况使用。
表3.22 CBOE特殊行权价代码及含义
对于美股的股票期权而言，由于其行权价格均用字母所替代，当在一个期权的续存期内，其股价有了近100元的价格涨幅，那么其行权价代码可能会出现新挂合约重复的现象。所以在美股的股票期权中，若出现上述情况，则会对期权代码中正股代码部分进行更改，比如表3.23：
表3.23 美股股票期权合约调整后行权价格代码举例
下面，对具体的期权分红除权除息进行举例说明。
例：XYZ是在50美元交易的股票，其期权的行权价有45、50、60美元的1月、4月、7月的系列。若该公司宣布1股拆成2股的方案，那么在一般情况下，投资者持仓的期权合约的数量会加倍，行权价会减半。即假设分红前有5手XYZ1月60美元认购期权的投资者现在的期权持仓变为10手，且每手的认购期权仍然对应100股标的股票。
这里，原本XYZ7月45美元认购期权的代码是XYZGI：G代表认购期权的7月合约，I代表行权价为45美元。在1股拆成2股后，其行权价格就变为22.5美元，那么该认购期权的代码则改变为XYZGX。
3.香港联交所
香港联交所一般对标的证券的普通现金分红不进行相应期权合约的调整，但是对于其他的现金分红情况，比如现金分红奖励、特殊分红及极端情况分红，会按照情况对相应的期权合约进行调整。当标的证券的分红比例大于等于分红前收盘价的2%，那么联交所会对期权合约进行相应调整。其调整的具体方法为：调整后的期权行权价格＝调整前的期权合约行权价×（标的证券前收盘价一每股分红一每股额外分红）÷（标的证券前收盘价一每股分红），调整后合约单位＝调整前合约单位×调整前的期权合约行权价÷调整后的期权行权价格。
香港联交所对股票期权的标的证券在派送红股及公积金转增股的股权登记后的合约标准调整方案如表3.24所示。
表3.24 香港联交所股票期权合约派送红股调整方案
香港联交所对股票期权的标的证券在证券配股募资的股权登记后的合约标准调整方案如表3.25所示。
表3.25 香港联交所股票期权合约配股募资调整方案
经过配股除权调整后，期权的合约单位进行了相应的调整，该调整方案较为合理，主要是因为该方案已经把标的证券的配股权利也以定量的方式计入了期权的权利金资产内，而行权后，期权的持有人（认购）或是创设人（认沽）在行权与被行权后，则会以标的证券的股数得到配股的权利。
4.韩国期货交易所
韩国期货交易所对于标的证券的现金分红，对标的证券的股票期权的调整方法类似于Eurex，具体的调整过程为，首先调整合约单位，即调整后合约单位＝调整前合约单位×（现金分红除息调整前该股前收盘价÷现金分红除息调整后标的证券的基准价格），其次对合约的行权价格也相应进行调整，即调整后合约行权价格＝调整前合约行权价格×（现金分红除息调整后标的证券的基准价格÷现金分红除息调整前该股的前收盘价）。
3.9.2 调整期权合约对应的标的证券
台湾期货交易所会根据对标的证券发行公司发生资本异动，进而影响标的证券持有人持股种类、数量或其他权利时，对股票期权作相应调整。对于标的证券进行现金分红的股票期权，调整的情况也是视个股的分红情况而不同。当标的证券的分红率，即每股分红与该股分红前收盘价之比，满足下列条件之一，不对股票期权的合约进行调整：
（1）分红率不超过2%；
（2）分红率超过2%但不超过5%，且每股现金分红达到该公司过去三年平均数的80%至120%之间的。
台湾的期权合约调整与上述几个国家的股票期权分红调整不同，其行权价格及合约单位不作任何调整，只对期权合约的标的物进行调整。在期权行权时，期权的权利方和义务方在交割完现券后还需要对现金分红进行现金交收。
台湾期货交易所本着调整合约标的物的宗旨，在个股的标的证券进行派送红股及公积金转增股的分红预案下，对期权合约的标的进行数量调整，同时公布行权价格的参考价为调整后的期权行权价格。考虑到调整后的期权合约与新加挂的期权合约在合约标准上可能会存在一定的误导情况，台湾期货交易所对调整后的期权合约逐步淘汰，不对新序列加挂合约，并随着时间逐渐全部替换为分红预案调整前的标准期权合约。
具体的合约标的调整方案为，当期权合约的标的证券进行每1000股送X股转增Y股，那么原对应1000股标的证券的期权合约，现在对应1000＋X＋Y股的标的证券；行权价格的参考价＝原行权价格×1000÷（1000＋X＋Y）。
依照《台湾期货交易所股票选择权契约调整制度与说明》的条款，股票期权的标的证券需要在现金增资的情况下，对原有的期权合约进行调整。按照台湾期货交易所调整期权标的证券资产的原则，若对于某标的证券价格为S1的1000股股票，若其配股方案为每1000股以S2的价格配股X股。若假设在期权到期日，该证券标的的收盘价格为S3，那么该标的证券的期权合约的约定标的物从原本的1000股股票，改为1000＋X股股票并且加上（S3一S2）×X的现金，即期权行权后，行权的交收物从原本的1000股股票变更为1000＋X股股票并且加上（S3一S2）×X的现金。
台湾期货交易所与香港联交所对于股票期权的分红期，期权代码调整的规则略有相似。其股票期权合约经该合约标的证券分红调整后，合约英文代码的变更情况相同。在分红变更前，台湾期货交易所与香港联交所的股票期权合约类别代号以三码英文字母表示，调整后期权合约代码的第三位原则上由字母“O”或“X”调整为“A”，前面两个码不变。
调整后合约，不再对其加挂新序列。股票期权因股本变化调整后即会加挂标准合约规格的期权序列，调整后的合约因不再是投资者熟悉的标准合约规格序列，容易滋生困扰及增加操作负担，调整后合约不再加挂新序列合约，任一序列于任一交易日收盘后，未了结仓位数为零者，自次一交易日起，终止该序列的挂牌。
上交所的合约调整
上交所股票期权是欧式期权，在标的证券发生权益变动时，参照成熟市场的经验，对合约进行充分调整。当标的证券发生送股、配股、股份合并、拆分等除权情况时，同时调整期权合约的行权价和合约单位。对分红引起的调整，考虑到我国上市公司缺乏持续的、稳定的、可预期的分红机制，上交所对所有的分红都进行合约调整。合约调整必须维持期权合约买卖双方的权益不变，主要包括两个方面：一是合约金额（名义价值，即合约单位×行权价格）不变，二是调整后合约市值与调整前接近。
调整公式如下：
调整系数＝[标的证券拆分（合并）比例×除权（息）前一日标的证券收盘价]/（前一日标的收盘价格一现金红利）；
新合约单位＝原合约单位×调整系数；
新行权价格＝原行权价格×原合约单位/新合约单位。
除权除息日调整后的合约前结算价＝原合约前结算价×原合约单位/新合约单位。除权除息日以调整后的合约前结算价作为涨跌幅限制与保证金收取的计算依据。
- 上一篇：做市商的义务
- 下一篇：期权市场期权合约合约名称及合约代码
