不同形势下的期权交易策略
不同形势下的期权交易策略
1.保护性看涨期权：差价合约空头＋买入欧式传统看涨期权
案例
陈先生在4月11日卖出10张道指30（US30）的期货差价合约，卖出价格12 342，截至4月18日早间，他获得了2 200美元的收益。与此同时，在US30已经连续两个交易日反弹之后，陈先生对后市行情演变产生了疑惑，此时为了保护现有盈利并为下一步决策争取3天时间，他最终选择了通过期权来保护。行情走势图如2.25所示。
图2.25 行情走势图
具体方案：买入10张US30的期货差价合约期权（一张标准合约为5手，在保护性策略中，期权的头寸数量最好与差价合约头寸数量相一致）
履约价格：12 298美元
期权种类：欧式看涨期权（履约价格最好与被保护差价合约当前的平仓价格一致）
交易部位：买方
买入价格：66个基点，总计3 300美元（66基点×10张标准合约×5美元点值＝3 300美元）
盈亏平衡价：12 364（履约价格－买入价格基点数）
到期日：2011年4月21日
图2.26 保护性看涨期权
情况一：假设US30在4月21日市场价为12 500，那么李先生的保护性看涨期权获得成功，其在看涨期权中获得净盈利。
计算说明：
US30CFD新增亏损：（12 298－12 500）×10张单×5点值＝－202×50＝－10 100美元
US30看涨期权盈利：（12 500－12 364）×10×5＝6 800美元
两者之间的差值＝权利金支出的金额
尽管有权利金的支出，但总体上保护住了原有的US30CFD，不至于出现更大幅度的损失。
2 200（原先盈利）－3 300美元＝－1 100美元
如果没有保护，将亏损7 900美元，远高于保护后的亏损1 100美元。
12 342－12 500×10×5＝－7 900美元
情况二：
假设US30在4月21日市场价为12 100，那么李先生的保护性看涨期权失败，尽管损失了权利金，但保留住了US30的CFD空单。
计算说明：
US30CFD新增盈利：（12 298－12 100）×10张单×5点值＝198×50＝9 900美元
US30看涨期权亏损：12 100低于履约价12 298，李先生放弃行权，损失3 300美元
尽管损失了全部的权利金，总体盈利状况也不及不采用保护措施来得多，但这些付出相对可能面对的巨大不确定性来说还是值得的。
如果没有保护措施，总盈利将是（12 342－12 100）×50＝12 100美元；如果有保护，总盈利将是12 100－3 300＝8 800美元。
2.保护性看跌期权
案例
胡先生在2011年4月11日买入5张白银的现货差价合约，买入价40.01美元/盎司，截至4月18日晚上9点，白银上涨到了43.21并因此获得了80 000美元的收益（320个基点×5张标准单×50美元点值＝80 000美元），胡先生对后市行情演变产生了疑惑，此时为了保护现有头寸并为下一步决策争取3天时间，他最终选择了通过期权来保护。
具体方案：买入5张SILVERs现货差价合约期权（一张标准合约5 000盎司，在保护性策略中，期权的头寸数量最好与差价合约头寸数量相一致）
履约价格：43.21美元（履约价格最好与被保护差价合约当前的平仓价格一致）
期权种类：欧式看跌期权
交易部位：买方
买入价格：70个基点，总计17 500美元（70基点×5张标准合约×50美元点值＝17 500美元）
盈亏平衡价：42.51（履约价格－买入价格基点数）
到期日：2011年4月21日
情况一：假设白银在4月21日市场价为42.30，那么胡先生的保护性看跌期权获得成功。
计算说明：
SILVERs CFD新增亏损：
图2.27 保护性看跌期权
（43.21－42.30）×5张单×50点值＝－91个基点×250＝－22 750美元
SILVERs看跌期权盈利＝（42.51－42.30）×250＝5 250美元
两者之间的差值＝权利金
尽管总体上仍然出现了亏损，却保护住了原有的SILVERs CFD绝大部分的利润。
80 000（原先盈利）－17 500＝52 500美元
如果没有保护，胡先生的投资收益为57 250美元：42.30－40.01＝229个基点，229×5×50＝57 250美元。
从这个例子中，我们不难发现，如果在购买期权后行情下跌的幅度不大的话，那么保护性看跌期权也可能成为鸡肋。不过从单纯的防御角度来看，它还是必不可少的一步策略。
情况二：
假设SILVERs在4月21日市场价为44，那么李先生的保护性看跌期权失败，尽管损失了权利金，但保留住了SILVERs的CFD多单及进一步盈利的机会。
计算说明：
SILVERs CFD新增盈利：
（44－43.21）×5张单×50美元点值＝79个基点×250＝19 750美元
SILVERs看跌期权亏损：44高于履约价43.21，胡先生放弃行权，损失17 500美元
新增总盈利＝19 750－17 500＝2 250美元
如果没有保护措施，将盈利（44－40.01）×250＝99 750美元；如果有保护，将盈利99 750－17 500＝82 250美元。
尽管损失了全部的权利金，总体盈利状况也不及不采用保护措施来得多，但这些付出相对可能面对的巨大不确定性来说还是值得的。
通过上述两个案例以及四种情况，您可以已经发现，保护性期权的最大好处并不在于能够获得更多的盈利，而在于它是您规避风险过程中不可或缺的防范与准备，这就好比说门外阴云密布的时候，无论当时是否下雨，您都会选择带着雨伞出门以防被淋湿。这种准备并非多此一举，而是未雨绸缪。
传统期权除了单个使用或者与差价合约组合使用外，传统期权内部也可以进行多样式的组合，通过这些组合，我们不仅可以有效地降低系统性风险，而且还能够在更为复杂的环境下获得投资收益。
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