嘉元科技科创板上市分析：公司前景怎么样？
东吴证券
投资要点
专注高性能锂电铜箔，率先量产。公司成立于 2011 年，主营超薄锂电铜箔，产量位居行业前三。18 年铜箔销量 1.46 万吨，市占率约 17%。公司是目前国内少数实现 6μm 高性能极薄锂电铜箔量产的公司，18 年率先实现 6um 产业化，目前占宁德时代 6um 锂电铜箔采购额 50%-60%。 18 年 6um 产品实现 2.26 亿元收入，占总营收近 20%;19Q1 该产品实现销售收入为 2.31 亿元，营收占比大幅提升至 69%。公司已与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等电池知名厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商。
行业低端产能开始过剩，订单依赖大客户绑定，超额利润来自技术升级。锂电铜箔未来三年全球复合增速 25%，其中超薄高性能铜箔将加速替代。锂电铜箔行业集中度较高，经历 16-17 年行业供需紧张及 2 年扩产周期后，18 年开始行业低端产能过剩，具备技术优势且绑定大客户厂商将胜出。超薄铜箔高端产品供应紧张，技术领先者可享受超额利润。市场目前主要产品为 7-8um，宁德时代率先完成技术切换以 6um 为主，行业超薄化趋势确定。19-20 年率先实现 6um 铜箔量产的厂商将获得超额利润，6um 产品毛利率比 8um 高出 15 个百分点，单吨毛利是 8um 的 2 倍，高 1.5 万左右。预计 2020 年 6um 铜箔成为行业主流，后续 4.5um 将逐步实现产业化。
高性能技术领跑行业，绑定行业一梯队客户。嘉元科技核心团队从事铜箔行业超 15 年，充分积累铜箔行业技术和经验。公司 18 年率先完成 6um 锂电铜箔产业化，且 4.5um 已经完成小批量生产，高性能锂电铜箔研发和量产能力走在行业前端。公司已与宁德时代、ATL、比亚迪等电池一梯队厂商建立了长期合作关系，其中 6um 产品出货量占据宁德时代需求 50-60%的份额，深度绑定关系将帮助公司同步受益客户放量。
