外汇教程之远期汇率实例分析

2023-09-06 11:27:27

在1997年中国银行独家推出了远期结售汇业务的时候，对外公布远期四个月美元的结汇价格高达8.4以上，甚至有达到8.5的时候，比正常的8.27左右的结汇价格高出了许多。当时正值亚洲金融危机开始，亚洲许多国家的货币受到冲击而大幅度贬值，币贬值的谣言四起，中国银行公布了如此高的远期结汇价格，许多不明白远期价格形成机制和计算方式的企业都不理解，担心这是币贬值的前奏，或代表了币贬值的趋势，因为他们认为，如果币不贬值，今天结汇价是8.27，四个月后也是8.27，那么中国银行能提给四个月期的结汇价为8.4，到时如果市场价格低于8.4，中国银行肯定会亏钱，银行又肯定不会做亏本生意，说明四个月后币的汇率起码要贬值到8.4以上。其实这是由于许多企业不理解远期外汇买卖价格是怎么样形成和计算的。

比如说在三个月后要将美元兑换成日元，方式有两个，一个是现在将美元兑换成日元，把日元存定期三个月，另外一个方式是现在先将美元存三个月定期，到期后再连本带息兑换成日元。这两种方式获得的日元一定是一样的，否则市场就会出现套利的机会。但是美元和日元的利率是区别的，所以两种方式所使用的汇率水平也区别，第一种方式使用了即期汇率，而第二种方式使用的是远期汇率。所以远期价格紧要是即期汇率加减两种货币的利率差所形成的。如果把美元（即第一个货币或数值不变的货币）当作是Ａ货币，而把日元（即第二个货币或数值变化的货币）当作是Ｂ货币，它们的远期计算公式是：

远期汇率＝即期汇率＋即期汇率×（Ｂ拆借利率－Ａ拆借利率）×远期天数÷360

从这个计算公式可以看出，在即期汇率确定的状况下，远期汇率紧要与这两种货币的利率差和远期的天数有关。而远期汇率如果Ｂ货币的利率高于Ａ货币的利率，公式中的中括号值为正数，远期汇率就高于即期汇率，称为升水，中括号值称为升水点；如果Ｂ货币的利率低于Ａ货币的利率，中括号值为负数，远期汇率就低于即期汇率，称为贴水，中括号值称为贴水点。而在两种货币的利率都确定的时候，远期期限越长，升水点或贴水点就越大，远期汇率与即期汇率的价差也越大。

比如说美元一个月期的同业拆借利率为2.46％，日元的利率为0.11％，美元／日元的即期汇率为120.45，用这些因素就可以计算出一个月期美元／日元的远期汇率了：

一个月期美元／日元汇率＝120.45＋120.45×(0.11％－2.46％)×30÷360＝120.45＋(－0.24)＝120.21也就是说，美元／日元一个月期贴水24点。

同样就不难理解为什么1997年时中国银行的远期结汇价格高达8.4以上了。当时币资金市场紧缺，币同业拆借利率高达两位数（假设为13％），而美元的同业拆借利率不到5％，以此计算四个月期美元／币的远期汇率为

四个月期美元／币汇率＝8.27＋8.27×(13％－5％)×120÷360＝8.27＋0.22＝8.49

所以，当年确信币汇率不会贬值的进出口企业，利用中国银行公布的较高的远期结汇牌价，纷纷将未来出口收入的外汇与中国银行签定远期结汇协议，在别的公司还只能用8.27的即期牌价结汇时，他们已经可以享受到8.3、8.4甚至高达8.5的远期结汇牌价办理出口结汇，不到一亿美元的出口收汇，这些企业通过中国银行“外汇锦囊”中的远期结汇业务额外获得了数百万元币的汇兑收入。同样，在1999年，由于担心美国经济出现通货膨胀，美国联邦储备银行多次提高了美元的利率，使美元的同业拆借利率高达6.5％，而币的同业利率大幅度下降到3％左右，使中国银行的远期结售汇牌价由大幅度的升水变为大幅度的贴水，四个月期的远期售汇价格不到8.2，较近8.3的即期售汇牌价贴水了0.1，许多需要购买美元支付进口需要的企业又纷纷与中国银行签定远期售汇合同，同样的售汇金额，节省了数百万元币的购汇费用，极大改善了企业的经营效益。

值得注意的是，在利率不变的状况下，根据以上公式，远期汇率会以跟息差一样的比例贬值，所以，未来即时汇率基本上不能通过远期汇率来确定。其中原因是因为很多危机事件无法预计，但当该危机事件出现时，若利率不变动，就会导致远期汇率与即期汇率同时变动。