外汇教程之货币替代对财政政策的影响

2023-09-06 11:27:26

财政政策的一个紧要目标是为的财政支出筹集所需的资金,其紧要手段是税收。货币替代对财政政策的影响紧要体现在对预算约束的影响。在经济下,一国面临的预算约束为:财政总收入=一般税收收入+铸币税+通胀税+国内债务增量+对外债务增量。

(一)对一般税收的影响

货币替代会通过货币需求和购买力的转移而对国内经济产生紧缩效应。在货币替代下,国内实质性经济将因消费、投入等有效需求不足而出现停滞或衰退,国内金融市场也将因金融资产替代而出现成交量剧减并持续低迷,这将会造成本国的金融资产相对供给过剩,进而国家财政收入的紧要来源即国内税收收入(如个人所得税、企业所得税、、金融交易税、资本利得税、印花税等)将会大幅度下降。而由于信息不对称或因没有税收管辖权,本国对本国居民大量持有国外的金融资产就难以课税。因此,货币替代将削弱一国征税能力,减少的财政收入。

(二)对铸币税的影响

铸币税(Seigniorage)是由货币发行主体垄断性地享受“通货的币面价值超出出产成本”的收益(新帕尔格雷夫货币金融大辞典,2001)。由于印刷货币需要花费的成本极低,而印出的本身具备购买力,可以用它来换取商品与服务。

所以,铸币税在一国的财政收入中占有很重要的地位。从美元化这种典型的货币替代中可以看到,货币替代国———美国所获得的巨额铸币税收入。由于美国强大的经济实力和美元的垄断地位,它可以通过资本的输出来掠夺他国的实际资源,成为享有国际铸币税最多的国家。自1983年-2000年,美国经常项目已连续18年出现巨额逆差。2003年达到占GDP5.1%的记录水平。美国每年财政赤字大约在4000多亿美元,而美国在整个20世纪80年代GDP年均增长率约为2.7%,在1990年代增长率约为2.8%。据IMF统计,截至2002年,流通中的美元总数约为7000亿美元,这其中大概有50%-70%在美国境外流通,每年为美国提给大概110-150亿美元的国际铸币税,占美国GDP的0.2%。据美联储估计,每年获取的铸币税高达150亿美元,其中,大部分来自进展中国家(GeogeS.Tavlas,1998)。

货币替代对铸币税的影响紧要表现在两方面:一方面,在货币替代下,本国居民持有更多的外币,实际上是向外国支付了大量原本应支付给本国的铸币税,这实际上是货币替代导致本国铸币税的外流,造成国内税收资源的流失和福利水平的下降。另一方面,货币替代的结果是本国居民大量持有外国货币,发生货币替代的国家则需要向外国货币当局支付使用外币的铸币税,这将极大地损害该国的财政融资能力,影响财政政策的实施。Stanley.Fischer(1982)研究表明,世界上紧要的美元化国家在使用美元时向美国支付的铸币税成本最高竟达到GNP的8%。

(三)对通胀税的影响

通货膨胀税是指通过发行基础货币的方式向社会征收的隐含的铸币税。一般来说,在税率固定的前提下,通货膨胀会使国内经济主体的名义收入增加,从而缴纳的税收增加。通货膨胀税是实行财政融资的一种有效手段,其税基是由本国货币存量构成的。在一国货币存量减少的状况下,要征集同等数额的收入,就只有靠提高通货膨胀率。由于外币资产的存在提给了一种高效廉价的方式,因此,货币替代会降低通胀税收入,一是由于本币需求的转移而使得通胀税的税基减少;二是由于货币替代的紧缩效应部分地抵消了价格水平的上涨而使通胀税的税率降低。

可见,若一国的货币替代程度越高,获得等额的通货膨胀税必须以更高的通货膨胀率为代价,而通货膨胀率越高,其货币替代现象则会更加严重。

为获得等额通货膨胀税不得不再次增加货币供应量,制造更高的通货膨胀率。两者博弈的最终结果是货币替代加剧了一国通货膨胀率水平及其发生的频率。

(四)对国债发行的影响

国债发行收入是财政收入的重要组成部分。当本币的贬值预期上升,且国内经济形势不稳定时,作为国债购买主体的金融机构从资产合理组合的角度出发,会降低对国债的需求。国债率的下降不仅影响国债交易的交易税和所得税,更重要的是为完成收入预算,提高国债的吸引力,只能降低债券的发行价格,或者提高利率,这将不可避免地增加融资成本以及财政赤字,从而破坏经济稳健持续的进展。

(五)对外债的影响

在经济下,一国的赤字融资可以通过本国对外国的债权(即减少外汇储备)或增加对外举债来实现。而在货币替代下,官方外汇储备缺少足够的来源。即使官方外汇储备比较充足,其对赤字融资的支持也会因货币替代而大打折扣。因为货币替代本身的紧缩效应可能导致经济衰退,财政收入减少,财政赤字扩大。并且,当一国出现大规模货币替代时,说明其国内经济严重失衡,或者政局动荡,或者存在恶性通胀,或者本币大幅度贬值。不论何种原因,该国的对外债信都会受到严重的影响。