企业债券的发展和完善过程

2023-09-06 12:00:58

市场发达的国家和地区的经验证明，没有债券市场的证券市场是畸型的，也是“短命”的，举债是企业进展的最本能的融资方式。因此，在进展我国股票和国债市场的同时，要大力进展企业债券市场。

1.修正和完善相关法律法规

按照实行国民待遇和国际惯例的要求，调整有关法律法规。相关法规条款应明确地界定企业债券的含义和内容，统一规范提法和经营管理，《债券经营管理条例》以及《企业法》和《证券法》中有关企业债券的条款必须统一，使债券融资行为有统一的法规约束。尽快与形势进展相适应的《经营管理条例》。

应尽快颁布实施适应形势进展要求的新的企业债券经营管理条例，新条例应该充分体现企业债券市场化基本方向，要在审批制度、利率水平、资金使用、中介机构的作用、强化社会监督各个方面，全面体现市场经济的深入进展对企业债券融资的基本要求。另外，要我们应当在相关的证券法规的基础上，制定与完善企业债券发行的法律法规，从而规范企业债券发行市场与交易市场的运作。必须尽快新“破产法”，允许发债企业破产，同时还应加强《破产法》有关条款的可操作性，完善破产机制，使企业债券持有人的权益得到保障。

2.从制度安排入手

在发行制度、交易制度、市场准入制度、信息披露制度等诸方面实行，为企业债券的进展拓展出较为广阔的空间具体说来，应在以下几方面实施新的制度安排：

第一，要企业债券的发行制度。将企业债券的发行方式由过去的审批制变为核准制，监管机构只需对合规性实行审核，不介入具体事务；放松直至取消企业债券发行的额度控制，在符合市场规则的状况下，企业有能力发行并能及时兑付，就应给其扩展规模的机会，等等。

第二，逐步实现企业债券利率市场化，使企业债券发行利率的制定不再比照银行储蓄存款利率，而是以国债收益率为基准，按信用级别的差异增加区别的幅度制定，充分体现企业债券定价的市场化和危机差别收益的补偿性。

第三，应加强信息披露制度的建设与实施力度，增强企业运作的透明度，增强证券交易的透明度，为投入者营造一个公开的投入环境。

第四，应加强监管体系的建设，尤其是要加强对企业财务状况的监督，保护投入者的投入积极性。

第五，要加强市场投入者结构建设，紧要应大力进展机构投入者，逐步放宽对社保基金、保险企业、银行以及其他机构进入企业债券市场的，同时应设立以企业债券为紧要投入对象的企业债券基金。市场投入者结构的改变，不仅能在很大程度上减弱信息的不对称，也能有效解决“搭便车”问题。

3.通过产权，塑造真正的企业债券市场主体

从性质来看，企业债券作为一种借贷契约，是拥有财产的借款企业与债券持有者之间签订的表明双方债权债务关系的契约。对发债企业而言，它代表其按约向持券人支付本息的财产义务，而对持券人而言，则代表其要求发债企业如约还本付息的财产权利。财产是实现企业债券约定的权利和义务的经济基础和法律基础，而拥有的财产则是构成企业发债的制度前提。而我国的现状是企业债券的紧要发行者——国有企业并不具备的财产，也就无力承担债券融资的危机。为从根本上促进我国企业债券市场的进展，必须实行产权制度，理顺企业与间的产权关系，使企业能以自己所有的财产作为承担发债责任和危机的载体。

产权制度的宗旨是实现财产权的分散化，明确界定和充分保护产权，建立现代企业制度，转换企业经营机制，途径则是大力推进企业的股份制改造，建立有效的企业治理机制、国有资产运营和监督机制等。只有经过规范的产权制度后产生的我国企业制企业和企业制金融机构才能拥有真正的法人财产所有权，实现自主经营、自负盈亏、自担危机、自我约束，也才能成为真正理性的“经济人”或市场主体。在此基础上，企业才能转变“重股轻债”的观念，才能真正承担债券融资的危机与责任。这样，企业在做出发债决策时才会具备内在的约束力，即才会根据融资成本的大小及融资行为对企业资产价值的影响来确定最佳资本结构和相应的发债规模。进而，企业也才会根据对自身盈利能力和偿债能力的预测，灵活选择区别的债券期限和本利支付方式等。

4.提高企业债券信用程度

为树立企业债券良好形象，增强投入者的信心，可从以下几方面考虑：

第一，规范举债企业行为，提高企业信誉。发行企业债券的企业应接受市场和投入者的合理约束和监督，同时应解决企业债券发行后资金使用的监督和经营管理机制问题，挑选最优质的企业发行企业债券，使企业债券成为投入者能够接受的投入产品，确保企业债券的到期偿还。企业债券在我国没有得以充分进展也和我国部分企业的不守信用有很大关系，所以，有效的偿债保障机制是我国企业债券得以顺利发行的必要条件。在市场经济比较发达的国家，经过长时间的市场演变，通过债权人和债务人无数次的博弈，偿债保障机制已经比较完善。紧要包含抵押、、可转换，以及破产清算与重组、“戳穿企业的面纱”等。除此之外，债券保险应该说也不失一种不错的保障机制。

第二，建立企业债券评级体制，树立中介机构信誉。我国自2001年开展企业债券信用评级制度，目前，我国的评级行业才初具雏形，面对人世的挑战，我们应借鉴并吸取国外评级机构的先进经验，深入研究和开发评级技术，建设强大的评级队伍，创出既符合国际惯例又符合我国国情的评级体系，借助的推动作用，逐步进展成为有影响力的权威评级机构，使企业债券信用评级制度向国际化和规范化迈进。第三，完善相应的企业财务制度，建立健全由第三方托管的偿债基金，保证企业的偿还能力。

5.调整企业债券的期限结构，并不断实行品种创新，满足区别投入者的投入需求

打破《企业债券经营管理条例》对利率的僵硬规范，充分发挥企业债券实行创新的能力，由企业根据自己的信用级别及偿债能力制定相应的利率，将企业债券的利率水平与危机实行挂钩，或根据市场供求状况相对自主地确定发行利率。同时，加强对企业债券期限结构的设计，发债企业可根据自身对于资金期限的区别需要而制定相应的还债期限，改变目前债券期限单一的格局。在品种设计上，针对投入者的区别需求设计债券品种，期限上做到短、中、长期连续，付息方式做到一次付息、贴息与按年、半年、季度付息等的品种齐全，便于投入者按自身需求选择持有。

我国可借鉴美国企业债券市场的经验，在市场条件成熟时，推出具备灵活的期限、还本付息方式或清算时债权人具备区别优先地位的债券品种。最简单的如浮动利率债券，它是发债企业即使在债券到期前亦能根据市场利率的变化调整息票利率，而可转换债券则是普通债券与期权结合的产物，它赋予持券人在将来按约定价格将债券换为该企业股票的权利，受到那些对企业股价持乐观态度投入者的欢迎，也使发债企业因提给了这种选择权而可压低债券利率，有利于在保持股价稳定的前提下完成筹资计划。又如附提前赎回权的债券，它是发行企业可按约定价格向投入者赎回原发行的债券，作为补偿，该赎回价格一般高于债券面值，它使企业在利率下降时以更低利率重新发债成为可能。

6.加快企业债券运作中介机构的规范进展

根据我国的实际状况，从广义上讲，参与企业债券运作的中介机构紧要应有信用评级机构、证券企业、会计师事务所、律师事务所。企业债券作为一种信用工具，能否发得出去，到期能否及时兑付，关键在于发行人的信用级别的高低，投入者判断某种企业债券是否具备投入价值，信用评级企业作出的评级结果是其最重要的依据。国际上著名信用评级企业——标准普尔评级企业和穆迪投入服务企业的每一项评级结果都直接影响了国际资本市场的投入决策。作为会计师事务所，在企业债券发行历程中的重要作用是核查发行人的财务状况，让投入者对发行人的财务状况有一个全面的认识。律师事务所的作用是不言而喻的，企业债券发行章程作为一种契约，是一种法律文件，其是否合法，需要由律师把关。投入银行作为企业债券的承销机构，其紧要工作任务是将企业债券发行出去，并且代理发行人兑付企业债券本息。

7.增强企业债券的流动性，促进债券市场健康进展

活跃企业债券的流动性是进展企业债券市场一个十分重要的环节。增强其流通性，可从以下几方面考虑：

第一，大量引入专门从事债券投入的机构投入者，包含基金经营管理企业、证券企业和其他社会法人。

第二，逐步放宽在交易所上市的条件，降低交易成本。目前在交易所上市的企业债券的信用等级都是AA，且都是企业债券。为了扩大上市的债券规模，可以把企业债券的信用等级适当放宽到A，上市债券可以是地方企业债券，为了交易，改变目前企业债券交易不活跃的状况，要适当降低债券交易的交易费用。上证所2003年已经降低了企业债券的佣金和交易经手费。

第三，应考虑建立企业债券的场外交易市场。场外交易市场具备门槛低、交易成本低的优势，针对目前我国企业债券流通市场只局限于交易所市场的现状，我们建议可以参照发达国家的做法，设立场外交易市场，考虑以省、区为范围建立企业债券柜台交易，并把这一交易纳入银行间债券市场，使银行间债券OTC业务一般不对个人投入者，为解决这一问题，个人投入者可以通过有银行间债券会员资格的商业银行、证券企业等中介机构实行委托代理。

第四，增加企业债券回购交易，使交易方式不只局限于现券交易。例如，2003年初，上证所在充分考虑市场需求和评估市场危机的基础上，增开7天以下的短期企业债券回购品种，作为进展企业债券市场的一项重要措施。

第五，进展债券基金。债券基金应当成为非金融企业和个人间接投入债券的紧要渠道。设立债券基金有利于吸引资本向债券市场流动，增加各类债券的发行量，债券市场的进展，有助于提高债券市场流动性。

第六，建立做市商制度。在我国企业债券市场引入做市商制度，对于提高市场流动性，推进市场化进程是十分有益的。在做市商制度下，由于做市商对市场信息的了解程度远远胜过普通投入者，他们对包含企业的各种信息来源实行各方面的汇总解析之后实行做市，并承担相应的市场危机以及企业危机，这样有利于增强市场投入的信心。

美国垃圾债券市场(由于无等级或等级不高而难以在市场流通的低等级债券)进展历史就是一个很好的例证，正是米尔肯敢于对垃圾债券实行做市，从而创造出一个于美国传统债券交易市场之外的“垃圾债券”市场，并由此衍生出包含“杠杆收购”等方式在内的一系列全新的资本市场运用模式。与做市商制度推出相配套的是，推行式债券回购，以全面提升企业债券流动性。