什么是投资组合理论？投资组合理论如何提出的？

2023-09-06 11:59:37

投资组合理论简介

投入组合理论有狭义和广义之分。狭义的投入组合理论指的是马柯维茨投入组合理论；而广义的投入组合理论除了经典的投入组合理论以及该理论的各种替代投入组合理论外，还包含由资本资产定价模型和证券市场有效理论构成的资本市场理论。同时,由于传统的EMH不能解释市场异常现象，在投入组合理论又受到行为金融理论的挑战。

投资组合理论的提出

美国经济学家马考维茨(Markowitz)1952年首次提出投入组合理论（Portfolio Theory)，并实行了系统、深入和卓有成效的研究，他因此获得了诺贝尔经济学奖。

该理论包含两个重要内容：均值－方差解析方式和投入组合有效边界模型。

在发达的证券市场中，马科维茨投入组合理论早已在实践中被证明是行之有效的，并且被广泛应用于组合选择和资产配置。但是，我国的证券理论界和实务界对于该理论是否适合于我国股票市场一直存有较大争议。

从狭义的角度来说，投入组合是规范了投入比例的一揽子有价证券，当然，单只证券也可以当作特殊的投入组合。

人们实行投入，本质上是在不确定性的收益和危机中实行选择。投入组合理论用均值—方差来刻画这两个关键因素。所谓均值，是指投入组合的期望收益率，它是单只证券的期望收益率的加权平均，权重为相应的投入比例。当然，股票的收益包含分红派息和资本增值两部分。所谓方差，是指投入组合的收益率的方差。我们把收益率的标准差称为波动率，它刻画了投入组合的危机。

人们在证券投入决策中应该怎样选择收益和危机的组合呢？这正是投入组合理论研究的中心问题。投入组合理论研究“理性投入者”如何选择优化投入组合。所谓理性投入者，是指这样的投入者：他们在给定期望危机水平下对期望收益实行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望危机实行最小化。

因此把上述优化投入组合在以波动率为横坐标，收益率为纵坐标的二维平面中描绘出来，形成一条曲线。这条曲线上有一个点，其波动率最低，称之为最小方差点（英文缩写是MVP）。这条曲线在最小方差点以上的部分就是著名的（马考维茨）投入组合有效边界，对应的投入组合称为有效投入组合。投入组合有效边界一条单调递增的凸曲线。

如果投入范围中不包含无危机资产（无危机资产的波动率为零），曲线AMB是一条典型的有效边界。A点对应于投入范围中收益率最高的证券。

如果在投入范围中加入无危机资产，那么投入组合有效边界是曲线AMC。C点表示无危机资产，线段CM是曲线AMB的切线，M是切点。M点对应的投入组合被称为“市场组合”。

如果市场允许卖空，那么AMB是二次曲线；如果限制卖空，那么AMB是分段二次曲线。在实际应用中，限制卖空的投入组合有效边界要比允许卖空的情形复杂得多，计算量也要大得多。

在波动率－收益率二维平面上，任意一个投入组合要么落在有效边界上，要么处于有效边界之下。因此，有效边界包含了全部（帕雷托）最优投入组合，理性投入者只需在有效边界上选择投入组合。