什么样的基金跌了要扛，什么样的要认错走人？
“‘长期持有’与‘止损离场’都各自有其道理，只能具体问题具体分析。但有一个决策是一定对的，那就是选择适合自己，且与自己的风险偏好相一致的基金。”
“审视自己的风险偏好（投资期限），如果不符合，不管是赚钱还是亏钱，任何时候都要走，任何时候改变错误都不晚，且一定是对的决定。”
“每个基金都有表现不好的时候，而我们要的结果是出来时是获利的，不要被短期业绩牵着走。同时持有的时间越长，越能找到一个获利出来的窗口。”
“‘走’和‘留’没有红绿灯指标，市场是复杂的，股票、基金从来不是一个指标就能让你赚钱的东西。”
3月以来，资本市场依旧风云变幻。在俄乌冲突、国内疫情叠加美联储加息等多重因素的影响下，股市大幅波动，基金净值也遭遇了回撤的压力。那么在当下这个时点，什么样的股票型基金跌了要“扛”，而什么样的要“认错走人”？想必这是大家现阶段最关注的投资难题。而基金投资过程中，又有哪些矛盾点依旧在困扰我们前行？
01
坚守OR舍弃
坚守有理，审视自己的持有久期
很多投资者常说股票投资“一赚二平七亏钱”，其实基金投资想要赚到钱也并不简单。
在市场越是波动，净值曲线越是波折之际，投资者也就越发会思考“走还是留”的问题。而看似简单的问题，却是一个大的矛盾点。曾令华认为，从历史数据长期来看，持有基金时间长短是盈亏的重要原因，甚至是主要原因。
以偏股基金持有年限与收益图为例，分别统计基金1年、3年、5年以及10年持有期的年化收益。其中有着最明显区分的是持有1年期和持有10年期。持有一年的时候，年化收益整体波动大，最高时期年化甚至翻倍，而下跌20%以上的情况也不止一次发生。可见整个投资过程是比较曲折的，投资者所需承受的压力也是非常大的。
而如果从持有十年的角度去看基金，整体年化收益为正，且平均收益大概在10%左右。而从万得偏股型基金指数来看，公募基金加权年化收益也有15%左右，这也代表着基金持有十年的一个普遍水平。
数据来源：好买基金研究中心截止日期：2021年10月
由上可见，坚守有理。
但现实情况中，投资者持有的情况恰好与之相反。从统计数据来看，小于3月持仓时长的客户人数占比接近50%，而持仓时长小于12个月的客户人数占比高达74%。也就是说，大多数投资者会选择在一年内就进行持仓调整，又或是在某些“艰难时刻”离场。（数据来源：景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金，统计区间：公司成立以来至2021年3月31日）
在曾令华看来，卖出并非一件绝对不可的事情，对于一些业绩持续性不强的问题基金，及时更换及卖出也是必须的。而那些阶段性表现最好的基金，往往会存在瑕疵。逻辑上来看，某年最好的基金，配置上一定是非常极端的，或者极致暴露于特定行业，或者极致暴露于特定主题，这意味着它的市场容错性就比较低。
第一重矛盾的解决方法，在于审视自己的持有久期。“长期持有”与“止损离场”都各自有其道理，只能具体问题具体分析。但有一个决策是一定对的，那就是审视自己，选择适合自己，且与自己的风险偏好相一致的基金。基金持有不住最主要的原因还是在于不匹配，同时不适当的持有，也使得投资者看基金戴了“有色眼镜”，也就是说，很多时候并非基金不好，而是不适合。
为便于理解，也可将风险偏好与持有期限来做对照：对于风险偏好低的短期投资，可选货币基金，短期理财基金，确保资金能够随取随用，且没有大的亏本风险；对于中等偏好的中期投资，可选定期理财，波动性比较小的债基，以及市场中性等；而对于风险偏好较高的追求高收益的长线基金，则适合关注权益类投资。
“审视自己的风险偏好（投资期限），如果不符合，不管是赚钱还是亏钱，任何时候都要走，任何时候改变错误都不晚，且一定是对的决定。”这也是曾令华对投资者的建议。
02
好学生犯错VS好学生变坏
事前难看清，通过“三性评价”
不难发现，很多时候投资者无法做出“走”或“留”的决定，也是因为无法判断，阶段的表现不好，究竟是“好学生犯错”，还是“好学生变坏”？
在曾令华看来，“好学生”与“坏学生”并不是很容易辨别。当然，将“好基金”类比作“好学生”本身还是会损失很多信息，因为“好学生”的知识点相对来说有范围且比较固定，而基金每天面对的市场及变化是未知的，实际投资中也不存在明显的重复性。
以上图基金A历年业绩排名为例，这16年来，有10年排名分位在前二分之一，占比不到70%。在好的年份平均排于前五分之一，例如2019年、2020年，而在差的年份平均在后三分之一，例如2018年，2021年。
那么这个基金算是一个好基金吗？不少投资者认为所谓的好基金，就是在市场大跌的时候表现不要太差，在市场大涨的时候能够跟上涨幅，但回头看，实际上这样的基金是寥寥无几的。排名的波动其实本身就是一种常态，术业有专攻，每一位基金经理都有不一样的擅长之处，也有不同风格下的“高光时刻”。不同类型的基金业绩展现和波动表现有着很大差别。甚至大多数时间都不处于“绝对优势”的基金，长期下来却能“跑赢”大多数。
如果做一个统计也可以发现，2016年至今还没有一个基金每年都能位于市场前二分之一。但曾令华也说到，并不是每年位于前二分之一就代表基金很好，如果有一个基金每年正好位于二分之一，N年后，其实也还只是二分之一而已。
一些基金，间门庭若市，规模一跃而上，然而好景不长，高光散去，门可罗雀。不论是以哪种方式在赚钱，投资者都需要对基金背后的投资风格，以及基金公司内部的变化有一定程度的。在曾令华看来，第二重矛盾解决方法，在于引入风格评价，确定评价原则。
不管是晨星投资风格箱，将其分为大盘基金、中盘基金、小盘基金、平衡基金、成长基金、价值基金这样的九宫格，又或者是好买按照趋势性基金、行业精选基金、个股精选基金等做的一种风格分类，都对基金进行了风格定位。同时好买也将“三性评价”作为评判标准，使得所看好的基金公司、基金经理在已掌握的信息基础上符合一致性（言行是否一致）、有效性（能否获取收益）、稳定性（能否稳定持续）的原则。对于投资者而言，选择把钱交给三性评价良好，值得托付的人去管理，能够在很大程度上解决“事前难看清”的难题。
03
漂移OR进化
风格漂移很常见，回到基金基本面
通过风格分析，帮助投资者做好一些投资中的筛选，但与此同时，也演化出了另一个矛盾，那就是“风格漂移”。假如一位基金经理的风格发生了改变，怎么去判断它是漂移，还是进化？而在投资中，如果刻舟求剑的去看的话，有几年风格不一致是否就要卖出呢？
曾令华认为，其实基金的风格漂移是非常常见的，不管用怎样的方式，都很难去稳定在同一个风格区间。如果能稳定住，那可能就是指数型基金了。
还是以基金A为例，可定义为大盘成长风格，观察发现2009-2011年有漂移为大盘平衡、中盘平衡风格，2012-2016年也有漂移为大盘平衡风格，而如果因为风格漂移没有在这阶段持有，那么基本上也错过了这只基金比较辉煌的两个时期。
如何去解决这个矛盾，在曾令华看来，就是回到基金基本面。
一、信托责任。观察基金管理者是否站在客户立场，将客户利益置于最前面。其次投资不是为了证明什么东西，而是为客户挣钱，因此要关注基金公司是否以取得绝对收益为出发点，以及是否和客户深度利益绑定。
二、投资保障。着重关注基金公司人员、内部股权是否稳定，公司层面对于投资的长久意愿如何，以及基金经理的投资理念与策略是否在进化等。但同时，希望公司的这种稳定不是出于“懒惰”而导致的稳定不变，投资市场像凶险的丛林，基金管理者应该打起120分的精神去做投资，不然失败可能是迟早的事情。
三、短期运气。短期的策略与业绩，绝对不是我们做决策的一个根据，而是可以把它归结成一个短期的运气。并且每个基金都有表现不好的时候，而我们要的结果是出来时是获利的，不要被短期业绩牵着走，同时持有的时间越长，越能找到一个获利出来的窗口。
“今天看到一个比喻，对于一个专业的拳击手来讲，如果遭受了一拳，是应该下意识躲开，还是应该迎面而上给对手一拳？”
作为投资者去思考这个问题，那么“躲开”与“反击”，相当于就是思考“走”还是“留”。在曾令华看来，投资永远要面对市场，永远要去考虑如何做到收益最大化，并且投资业绩永远是过去式，真正要关注的是未来。
“走”和“留”没有红绿灯指标，市场是复杂的，股票、基金从来不是一个指标就能让你赚钱的东西，如果单凭一个指标去做决策，则会影响到其他决策，相互影响下就会产生不可控的结果。普通投资者能够做的，就是在选基金的时候更挑剔一点，事后要有耐心一点。而普通投资者非常大的优势，就是在于钱是的，可以长期持有，让好的基金有一个充足时间来“发酵”。
